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中粮期货研究中心
引言
近期大类资产整体出现异动，新能源、煤炭等前期“反内卷”相关板块涨势再起，纯碱也是跟随上涨。本次上涨，既有国内“反内卷”信号加强带来的影响，也有全球制造业回暖以及美联储降息带来的共振，如果相关信号延续，部分资产的上涨驱动也有望进一步持续。
1、宏观：内外共振
国内来看，引起工业品日内上涨的最大消息来自于反内卷”相关。近日，商务部等5部门印发《城市商业提质行动方案》，其中提到，规范市场秩序，整治“内卷式”竞争，建立公正平等、创新自由的营商环境。此外，中共中央关于制定国民经济和社会发展的第十五个五年规划的建议中也提出综合整治“内卷式”竞争。近期国内“反内卷”交易逻辑再起，无论股市还是大宗商品市场，以新能源为代表的“反内卷”相关品种涨势再起。
海外来看，整体叙事也偏积极，全球制造业PMI目前仍处于扩张区间，对于大类资产产生正向影响，资金的风险偏好和投资决策逐渐积极。此外，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，海外就业、消费领域有望“托底”，对于权益资产的带动仍将持续，全球大类资产将持续迎来流动性红利。
2、微观：小幅改善
微观来讲，纯碱基本面近期小幅改善，主要来自于需求端，除了中下游的投机情绪较今年1、2季度明显改善外，刚需浮法玻璃端也在改善，浮法玻璃端日熔量增长到16.13万吨（较2季度末增长2.2%）。供给端现实压力虽然仍然较大，但供给端预期则逐步明朗（01合约后续几乎无新装置投产影响）。库存端来看，虽然当下厂库库存仍在170万吨以上的高位，也处于历史同期高位，但进入3季度后，库存水平与去年相比在逐渐收窄，目前也仅高出0.91%（1、2季度多数时间维持在100%以上）。因此，1300以下，甚至1200以下的价格，已经触碰到纯碱行业的价格红线，再结合“反内卷”的大背景，纯碱的历史底部相对已经探明。
对于纯碱而言，镶嵌于“反内卷”和全球流动性红利开启的大背景，我们还是重申前期的观点，即对于套利或者对冲机构而言，由于大的背景和预期难以证伪，叠加已经有部门发出相关的意见公告，更建议在大趋势下逢回调观测多配机会；对于产业链上中游企业而言，还是需要根据自身销售或排产计划，适时的背靠装置完全成本线去套保，缓解资金和库存压力。
图1 纯碱厂库库存
数据来源：钢联、中粮期货研究院整理
风险提示：政策影响、中美经贸走势
作者简介
刘冠民
中粮期货研究院 化工研究员
交易咨询资格证号：Z0020357
风险揭示
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责任编辑：李铁民
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